伊朗局勢週二繼續發酵，雙方都以「不惜代價」的說法來宣布自己的態度。不過在衝突中資產卻走出了分化的行情──原油擴大反彈，而一度受益避險概念的黃金卻出現顯著回調。從市場表現來看，如果本週沒有更激進的消息進展，市場的恐慌和擔憂都將開始慢慢回落。

多重暴擊下美股再度下挫。美國東部時間2月27日，標普500指數收跌0.43%，報6878.88點；納斯達克綜合指數跌0.92%，報22668.21點；道瓊斯工業平均指數跌1.05%，報48977.92點。從2月整體表現來看，美股的表現更加糟糕。納指累計下跌3.38%，標普500指數跌0.87%，均創下2025年3月以來最大單月跌幅；道指小幅收漲0.17%，勉強實現月線十連陽。需要注意的是，儘管財報亮眼，輝達在26日大跌5.45%後，27日再度大跌4.16%，市值再度蒸發1871億美元，折合人民幣超1兆元。實際上，美股面臨的利空不只有AI龍頭的大跌，一系列陰霾正籠罩美股，打壓市場風險偏好。美股面臨多重風險美國經濟資料也傳來不好消息。美國1月生產者價格指數（PPI）漲幅高於市場預期，表明企業可能正在將進口關稅帶來的更高成本向下游轉嫁，未來數月通膨壓力或將加劇。具體來看，美國1月PPI同比增長2.9%，遠高於預期的2.6%；環比增長0.5%，也高於預期的0.3%。剔除波動較大的食品和能源，1月核心PPI同比上漲3.6%，遠高於預期的3%；環比上漲0.8%，也高於預期的0.3%。AI的衝擊也在影響美國就業市場。推特前CEO傑克·多爾西（Jack Dorsey）26日表示，由於AI從根本上改變了建構和營運一間公司的意義，他的科技公司Block目前正裁減近一半的員工。“我認為我們對此的認識並不算早，大多數企業反而反應遲緩。未來一年內，我相信多數公司將得出相同結論並實施類似的結構性調整。與其被動應對被迫轉型，我寧願主動出擊，按自己的節奏推進。”隨著近期市場風險加劇，瑞銀全球股票策略主管Andrew Garthwaite將美國股票在全球股票投資組合中的評級下調至“基準”（benchmark）。他認為，過去多年推動美股持續跑贏全球市場的因素正逐漸消退。美元風險是核心擔憂，根據瑞銀的預測，歐元兌美元將在第一季度末升至1.22，美元面臨“結構性的、非對稱的下行風險”。歷史資料顯示，當美元貿易加權指數下跌10%時，在未避險情況下，美股平均會跑輸全球股市約4%。今年，隨著美元走弱、外國市場估值更便宜，資金正流出美國，非美股市表現大幅領先。估值過高也是隱憂。瑞銀測算，美股經行業調整後的市盈率比國際同業高出35%，而2010年以來的平均溢價僅約為4%。約60%的行業不僅估值高於全球對標市場，也高於自身歷史溢價水平。信貸市場“蟑螂”再現需要警惕的是，在去年被稱為信貸“蟑螂”的First Brands和Tricolor Holdings破產案後，今年再度有企業暴雷。華爾街支援的英國抵押貸款公司Market Financial Solutions（MFS）轟然倒閉，私募信貸行業的信心動搖。阿波羅全球管理公司旗下的機構、傑富瑞、TPG均是MFS債權人。與美國汽車貸款機構Tricolor Holdings類似，MFS是一家非銀行金融公司，尋求填補大型銀行忽視或迴避的融資空白，同時依賴華爾街大型機構的資金來開展業務。與汽車零部件供應商First Brands Group相同的是，銀行因為有形抵押品而對提供貸款感到安心，但最終MFS被指重複質押，動搖了這種信心。受“蟑螂”衝擊，27日美國KBW銀行指數大跌4.85%，創去年4月關稅衝擊後的最大單日跌幅。高盛跌超7%，傑富瑞跌超9%，阿波羅全球管理跌超8%。Miller Tabak+首席市場策略師馬特·馬利表示，MFS傳出的信貸市場利空消息已經開始給阿波羅和傑富瑞等公司帶來麻煩，投資者正開始擔心會出現“傳染效應”。即便最終不會演變成系統性傳染，信貸市場問題的不斷加劇仍然存在給金融公司帶來損失的風險。儘管在經濟與地緣政治擔憂之下，整體企業違約率仍相對穩定，但信貸市場近期因一系列所謂“蟑螂”而感到不安。摩根大通CEO傑米·戴蒙去年提出了“蟑螂”這一概念，他本周還警告稱，開始看到當前市場與2008年金融危機前的相似之處。 (21世紀經濟報導)

過去一週雖然有不少重磅數據公佈，也在日內引發了一定的波動和行情，但是整體上還是走勢相對平穩。主要品種在區間內震盪並未出現顯著的加速行情。本週雖然也有核心數據，但亞洲市場因假期缺席可能會行情依舊處於焦灼的局面。

當中國即將踏入丙午馬年春節之際，大洋彼岸的美股市場卻正在經歷一場罕見的“寒流”。標普500指數本週下跌1.4%，為去年11月以來最大跌幅，且在本週五（2月13日）的交易中，超過40隻成分股出現超過3倍標準差的異常波動，這是高盛交易員記憶中的最高水平。從物流、軟體到金融、保險，AI顛覆預期的多米諾骨牌正以摧枯拉朽之勢衝擊著美股多個板塊。一個關鍵問題隨之而來：AI是否已經不再是美股增長引擎，而是變成了“估值粉碎機”？圖片來源：視覺中國標普500指數前一交易日僅15隻個股出現異常波動，週五就激增至40隻，這很可能不是簡單的回呼，而是市場微觀結構層面的信心塌方。物流板塊成為重災區，C.H. Robinson作為美國最大的第三方物流與貨運經紀公司之一，其股價波動往往被視為行業風向標，週五其遭遇8倍標準差的暴跌，陷入程序化止損盤與恐慌性拋售形成的“死亡螺旋”。科技巨頭也集體領跌，蘋果、亞馬遜、微軟、Meta成為指數最大拖累。尤其觸目驚心的是，亞馬遜股價九連跌，創下自2006年以來最長連跌紀錄，繼微軟之後也正式跌入技術性熊市，即從重要高點下跌20%及以上，標誌著市場對“AI受益者”的敘事可能徹底反轉。美股這場恐慌的深度令人膽寒之處還在於，資金正以最極端的方式避險：公用事業、必需消費品、房地產投資信託、醫療保健板塊領漲。這意味著市場不再區分“好公司”和“壞公司”，而是將所有與AI相關或可能被AI波及的標的統統劃入“禁區”。正如高盛交易員所觀察到的：“業績顯然不重要了”。主要商業地產服務公司世邦魏理仕（CBRE）財報強勁卻依然下跌，拖累標普500房地產服務指數本週下跌14%並創下2020年以來最大跌幅。而這場恐慌的直接導火索，來自一個極具諷刺意味的源頭。也是在週五，微軟AI首席執行官穆斯塔法·蘇萊曼在接受採訪時拋出一枚“重磅炸彈”：未來18個月內，大多數——甚至可以說是所有——白領工作都將被AI完全自動化，涵蓋會計、法律、行銷、項目管理等各類專業領域。諷刺之處在於，微軟既是AI的推動者，也成了市場恐慌的受害者。當自家高管宣告白領工作即將被取代時，市場的第一反應不是買入微軟，而是拋售所有可能被顛覆的客戶，包括軟體、物流、金融等，由此引發的連鎖反應導致對微軟雲服務需求的擔憂，最終微軟自己也跌。市場更深層的恐懼，則來自對科技巨頭巨額資本支出的回報質疑。Google、Meta、微軟和亞馬遜合計公佈了2026年高達6500億美元的AI基建資本支出計畫。瑞銀警告，這種投資規模已經“幾乎消耗了超大規模企業營運現金流的100%”。美國銀行首席投資策略師邁克爾·哈特內特更是一針見血地指出：科技巨頭們“不再擁有最佳的資產負債表，也不再能進行最大規模的股票回購”，從輕資產模式向重資產模式的轉型，意味著對本世紀20年代以來大型科技公司的市場領導地位構成重大威脅。如果說蘇萊曼的預言是點燃恐慌的火柴，那麼來自中國的一系列AI突破，則為這場大火添上了足夠的乾柴。就在美股暴跌的同一週，中國AI公司上演了一場密集的“春節攻勢”。字節跳動發佈Seedream 5.0和Seedance 3.0，視訊生成能力讓海外創作者排隊求邀請碼；智譜AI推出GLM-5，程式設計性能逼近Claude Opus 4.5，並於2月12日全面開源；MiniMax也上線M2.5文字模型，2月13日全球開源，性能逼平Claude Opus 4.6，價格卻只要二十分之一。當AI頂尖性能不再與高價繫結，整個行業的定價權、技術路線、商業模式都需要重新思考。更重要的是，中國AI的崛起正在重塑全球投資者的預期，美股AI相關公司的光環顯然正在經受更嚴苛的審視。在這場AI恐慌中，最耐人尋味的是平台型公司的處境。它們正在承受雙重擠壓：既要應對AI對傳統業務的侵蝕，又要消化巨額資本開支的壓力。其中微軟的困境最具代表性，因市場最大的擔憂不僅是雲增長放緩，更是其賴以起家的軟體即服務（SaaS）模式正被AI代理顛覆。當企業可以用AI代理完成財務、銷售、程式設計等工作，其購買Office席位的需求便不再剛性，這直接動搖了微軟的商業模式根基。亞馬遜的壓力也不遑多讓。儘管雲端運算業務AWS仍是AI算力的重要提供者，但市場更擔憂的是其零售業務可能被AI重構。如果AI能讓物流效率提升三至四倍，那麼整個行業將不再需要那麼多倉庫、卡車和分揀員——亞馬遜重資產投入的物流網路反而可能成為負擔。甚至連此前漲勢更為突出的Google和Meta也難逃這波拋售潮，Meta較去年8月高位下跌近19%，也逼近牛熊分界線。投資者開始意識到，在AI時代，昨天的核心能力，可能成為明天的轉型包袱。過去三年，AI熱潮的邏輯鏈條很清晰：AI提升效率帶來企業利潤增長，科技巨頭最為受益因此股價一路上漲。這個正向循環的“增長敘事”當前面臨的根本性逆轉是，AI提升效率導致全行業用工減少，帶來的是總需求萎縮和利潤通縮。由此，一個負向循環的“通縮敘事”初步形成，令美股投資者陷入恐慌。恐慌的另一個來源是定價權的轉移。MiniMax M2.5以二十分之一的價格提供接近頂尖模型的性能，意味著AI正在變成一種低成本的公共事業，而任何公共事業股的估值都無法跟高增長成長股相提並論。當投資者意識到AI產業鏈的價值分配正在發生扭曲，科技巨頭的“護城河”正在被成本塌方填平，拋售就成了理性的選擇。高盛警告，若標普500指數跌破6707點（較週五收盤價的下跌空間僅約2%），未來一個月可能觸發高達800億美元的系統性拋售。顯然，市場正在完成一次殘酷的“壓力測試”——測試哪些商業模式能在AI時代存活，哪些“護城河”真的不可踰越，以及哪些公司能從流量變現轉向可持續的智能服務。未來一週，在高盛交易員看來已然“極為脆弱”的美股大機率會更加波動，這對進入春節休假模式的中國投資者而言也是一場心理的考驗。（財富FORTUNE）

本周美國1月非農就業報告與CPI將集中發佈，或將給市場研判聯準會貨幣政策路徑提供重要參考。目前，市場普遍認為失業率維持4.4%不變，對1月美國非農就業增長人數的預期集中在6萬-8萬人區間。分析認為，如果本周公佈的這兩項資料結果出現“就業疲軟+通膨頑固”的局面，或將引發美股劇烈波動。上周美國三大股指漲跌不一上周，多項就業資料顯示美國勞動力市場出現放緩跡象，加上美股科技股在前幾個交易日遭遇拋售潮，市場避險情緒升溫，不過上周五部分科技股反彈，推動美股走高，道指史上首次突破5萬點關口。全周來看，美國三大股指漲跌不一，其中道指上漲2.5%，標普500指數下跌0.1%，納指下跌1.84%。上周國際油價下跌原油期貨方面，上周中東地緣緊張局勢出現緩和跡象，美國與伊朗開啟核談判，市場對原油供應可能受到干擾的擔憂情緒有所緩解，國際油價累計走低。其中美油期價下跌2.55%，布油期價下跌3.73%。上周國際金價漲近5% 銀價跌超2%貴金屬方面，受美元指數下跌、部分投資者逢低買入影響，國際貴金屬市場上周繼續經歷大幅波動，國際金價累計上漲4.95%，國際銀價則下跌2.08%。本周美國1月就業及通膨資料將公佈再來看本周，資料面上，近期美國政府經歷“短暫停擺”，導致非農資料推遲發佈，美國今年1月的就業與通膨資料都將在本周集中發佈，或將給市場研判聯準會貨幣政策路徑提供重要參考。美國時間本周三，美國將發佈1月非農就業報告，目前市場普遍認為美國1月失業率維持在4.4%不變，對1月美國非農就業增長人數的預期集中在6萬-8萬人區間，如果低於這個數字或將刺激降息預期升溫。本周，美國將發佈1月消費者價格指數（CPI），市場認為1月的通膨資料具有關鍵意義，因為不少企業傾向於年初上調產品價格，通膨資料或將超出市場預期。分析認為，如果本周公佈的這兩項資料結果出現“就業疲軟+通膨頑固”的局面，或將引發美股劇烈波動。本周多家軟體和資料分析公司將發佈財報美股財報季本周仍在繼續，近期市場對AI技術逐步取代軟體服務公司業務的擔憂加劇，導致美股軟體股下跌。本周，身處拋售潮的Unity、AppLovin、標普環球等軟體和資料分析公司將發佈最新財報，市場將關注其業績表現以及公司管理層的發言，以此驗證其近期股價暴跌是否合理。隨著美股本輪財報季漸入尾聲，可口可樂、麥當勞等知名公司也將公佈最新業績。 (央視財經)

【導讀】納斯達克指數近乎跌去年內漲幅隔夜美股，受軟體股拋售潮和美伊對峙升溫影響，大型科技股走弱，三大指數全線走低。納斯達克指數近乎跌去年內漲幅美東時間2月3日（周二），美股高開低走。受軟體股拋售和地緣政治影響，三大指數全線走低。納斯達克指數盤中跌幅達2.39%，美股科技巨頭走弱。截至收盤，標普500指數跌0.84%，報6917.81點；納斯達克綜合指數跌1.43%，報23255.19點；道瓊斯工業平均指數跌0.34%，報49240.99點。納斯達克指數近乎跌去年內漲幅。美股科技七巨頭中，僅微軟收漲，輝達、臉書、亞馬遜跌幅均超過2%。Anthropic推出新型自動化工具引發軟體股拋售AI明星公司Anthropic發佈的一款AI法律外掛，引發軟體公司暴跌，傳導至一系列可能被AI取代的軟體公司。湯森路透盤中跌幅達20.7%，收跌超15%。Wind美國軟體服務指數下跌4.10%，成份股普跌。國際金價反彈有色類股走高暴跌之後，國際金價反彈。COMEX黃金期貨價格接近5000美元/盎司。美股有色類股走高，南方銅業漲超11%，盎格魯黃金漲超6%，力拓、必和必拓漲超4%。美伊對峙升溫油價走強美軍擊落伊朗無人機。綜合央視新聞報導，美軍中央司令部發言人蒂姆·霍金斯周二披露，隸屬於林肯號航母艦隊的美軍戰鬥機當天在阿拉伯海擊落一架伊朗無人機。在此事件數小時後，一艘由美國人營運、掛美國國旗的化學品油輪“Stena Imperative”號在荷姆茲海峽遭伊朗炮艇逼近，並要求登船。國際油價應聲上漲，截至發稿，NYMEX WTI原油期貨報收於63.77美元/桶。達利歐：當前局勢已接近資本戰爭的臨界點橋水基金創始人瑞·達利歐在世界政府峰會上表示，在地緣政治緊張局勢加劇、資本市場高度波動的背景下，世界正處在一場“資本戰爭”的邊緣。當前局勢已接近資本戰爭的臨界點。達利歐表示，儘管此前貴金屬經歷了歷史性拋售、價格全線走低，但黃金仍然是存放資金的最佳去處。黃金和白銀上周五和本周一經歷了歷史上罕見的暴跌行情，不過周二已顯現出初步回穩跡象。當被問及近期巨震是否會動搖黃金作為最安全資產的地位時，達利歐表示：“這一點是不會隨時間變化的。”川普簽署撥款法案結束政府部分“停擺”當地時間2月3日，美國國會眾議院投票通過聯邦政府多個部門本財年剩餘時間撥款法案，從1月31日開始的聯邦政府部分“停擺”僵局得以化解。該法案將為聯邦政府多個部門提供資金至9月30日、即本財年結束之時，並為近期因移民執法行動引發爭議和抗議的國土安全部提供兩周的資金，以便各方繼續就改進該部門運作進行談判。 (中國基金報)

美股、美元和美債週二遭遇全面下跌，市場正在全面遠離美元/美國資產。格陵蘭島話題一直懸而未決，各種不確定性不減反增，再加上日本政局的變動，市場的風險偏好正處於異常疲軟的時期。目前市場將貴金屬視為重要的避風港。

從委內瑞拉、伊朗，再到格陵蘭島。地緣政治博弈顯著升溫，美國政府一系列打破常規的激進措施正在重塑全球避險情緒。當前地緣政治風險正成為影響資本市場的最大「X因素」。這使得本周初開盤黃金就跳空刷新歷史新高。如果事態無法得到有限緩解的話，包括股票指數在內的風險資產將面臨新的壓力。